甫入新年，ST雙馬重大資產(chǎn)重組又迎新變。公司6日公告稱，對資產(chǎn)重組方案進(jìn)行調(diào)整。按照新的資產(chǎn)重組方案，擬收購的拉法基都江堰公司50%股權(quán)的作價由28.01億元調(diào)整為23.51億元，公司為完成收購擬非公開發(fā)行股票的數(shù)量由36809萬股向下調(diào)整為30889萬股。

　　重組方案估值調(diào)整，更顯理性

　　1月6日，ST雙馬對外公告稱，由于資產(chǎn)評估報告1年有效期已過，按新的評估基準(zhǔn)日評估，原計劃注入上市公司的都江堰拉法基50%股權(quán)的估值由此前的28.01億元調(diào)整為23.51億元。而相對應(yīng)的，四川雙馬向其大股東拉法基中國增發(fā)股份也由此前的36809萬股調(diào)減為30889萬股，顯然，拉法基中國為了本次重組能順利實(shí)施做出較大讓步，現(xiàn)有四川雙馬股東將和拉法基中國共同分享都江堰拉法基未來的盈利。

　　分析師普遍認(rèn)為新方案更為理性合理。按照目前方案，此輪經(jīng)重新評估后，都江堰拉法基的增值率為123.48%。而此前，該項(xiàng)指標(biāo)更一度高達(dá)312.48%。分析市凈率來看，新方案交易價23.51億對應(yīng)的市凈率約為2.23倍，遠(yuǎn)低于原方案28億對應(yīng)的4.12倍市凈率。因此不管從交易溢價的角度還是市凈率的角度，調(diào)整后的方案較原方案作價較低，充分考慮了中小投資者的利益。

　　盈利預(yù)測下調(diào)不改都江堰佳人本色

　　都江堰拉法基公司是拉法基中國在國內(nèi)產(chǎn)能最大的生產(chǎn)基地，憑借優(yōu)秀的生產(chǎn)運(yùn)營和市場管理能力，公司一直保持良好盈利水平，09年公司實(shí)現(xiàn)銷量超過300萬噸，在市場變化等眾多因素制約下，09年1-11月都江堰實(shí)現(xiàn)凈利潤仍達(dá)4.34億元，預(yù)計全年凈利潤為4.61億元。同時都江堰拉法基三號生產(chǎn)線將在2010年7月建成投產(chǎn)，2010年經(jīng)營業(yè)績擁有繼續(xù)上升的動力。拉法基都江堰仍將是公司資產(chǎn)重組完成后盈利能力最突出的核心資產(chǎn)。

　　在此次收購方案中，大股東從負(fù)責(zé)任的角度對盈利預(yù)測更為謹(jǐn)慎和保守，以確保都江堰對公司帶來的盈利受益，最大化地保證股東擁有穩(wěn)定可期的投資回報。同時，都江堰如若獲得超額的利潤也將與流通股股東共享。

　　重組通過將使各方利益最大化

　　資產(chǎn)重組完成后，四川雙馬到2011年的水泥銷量將達(dá)到850萬噸左右，增長潛力巨大。四川水泥市場雖然短期由于供給增長過快將使該區(qū)域面臨一定過剩壓力，但考慮到公司重組完成后在四川的良好戰(zhàn)略布局以及大股東拉法基的管理支持效應(yīng)，長期來看公司仍是四川市場的最有利競爭者。

　　關(guān)于未來四川市場的水泥價格和重組前景，魏斌認(rèn)為，未來水泥價格在現(xiàn)有基礎(chǔ)上會穩(wěn)中有升。2010年四川雙馬經(jīng)營情況將繼續(xù)得到改善，若完成資產(chǎn)重組，公司將增加新的盈利點(diǎn)，凈利潤有望達(dá)到5.27億元，歸屬母公司凈利潤達(dá)到2.82億元。

　　根據(jù)德勤會計師事務(wù)所出具的2009年度備考合并盈利預(yù)測審核報告及備考合并盈利預(yù)測，2009年的凈利潤由30,548.97萬元上升為43,271.28萬元，而由于四川雙馬向拉法基中國發(fā)行股數(shù)下降，合并后總股本由68,750萬股下降為62,830萬股，四川雙馬（包括50%都江堰拉法基的股權(quán)）每股收益由原方案的0.44元上升為0.69元。

　　中信建投分析師李凡認(rèn)為，依然看好這次重組，不管從哪一方的利益角度出發(fā)，重組通過都應(yīng)該是最大的利好和最佳的結(jié)果。重組將極大增強(qiáng)上市公司的競爭能力和盈利能力，預(yù)計09-11年公司EPS分別為0.69、0.47和0.53元。

　　市場普遍認(rèn)為，四川雙馬本次方案調(diào)整充分考慮了中小股東的利益，也顯示出大股東拉法基中國為本次重組能夠順利實(shí)施作出的努力，本次方案的調(diào)整為取得證監(jiān)會和發(fā)改委的核準(zhǔn)打下了良好的基礎(chǔ)。重組后的四川雙馬盈利能力增強(qiáng)，長期發(fā)展值得期待。